刘煜辉:当前宏观环境是通胀与反通胀的斗争

去年面临灾害冲击,世界付出了罕见的、巨大的政策资源,包括美国财政赤字货币化也是罕见和颠覆性的,这些一定会造成产出,从中短期来讲是非常显著的大通货膨胀。

从专业上非常好理解,全球经济形成两极后,在美元信用本位体系和全球化产业链秩序下,其背后对应的是离岸美元信用流。从一个抽象观念理解,它事实上是双轮驱动。中美两极在离岸美元信用流中是分工的架构,双方所提供的创造信用的功能角度是不一样的。美国是做基础货币的,它是世界的“中央银行&rdq民警和任某来到了20多公里外的抚顺一家修理铺,在门前停放的众多车中找到了这辆辽D牌照的银灰色奇瑞轿车。uo;,中国在全球信用体系中扮演的角色事实上是货币乘数者,我们叫做杠杆。

去年为了应对罕见的自然灾害,事实上双轮在高基于车险交易中积累下的脱敏数据,结合人工智能等技术应用,车车科技提供个性化推荐、智能风控等服务,全面优化成单效率,并降低保险公司潜在赔付率。速驱动。美国从原来准备结束量宽的3.8万亿美元的水平,很迅速地在三个月内拉到了今天的7万亿美元以上,美国抛弃了财政平衡的基本原则以后,它走向财政赤字货币化的意志是非常断然和坚决的。新冠肺炎疫情发生以后,从特朗普到拜登,现在已经过了美国两院的刺激规模是5.9万亿美元,后面马上要通过2万亿美元基建计划,还会陆续推出计划。5.9万亿美元已经占到了美国GDP总量的30%,再加上接下来的2万亿美元就是40%了,这已经完全打破了多年来经济学教科书框架的理解范畴。

中国这一方的功能也不含糊鼓励各大保险公司畅通保险赔付流程。,我们是第一个从疫情中走出来、唯一实现正增长的主要经济体,35万亿元的社融,差不多近30个点宏观杠杆率的上升。

这种双轮驱动造成的产出是非常显现的,就是钞票的购买力发毛确实是非常厉害的。无论是从工业周期品、民生消费、社会服务,还是资产价格都可以看到。

到去年后半段,CPI到负值了,从资产管理来讲,做债券的同志心情是极其沉重的,是大熊市。这两件事情在现有框架中,无论是学商科还是学经济学,都是不能理解的,逻辑上是不自洽的。后来周小川用学术语言做了一个演讲,我理解他这个讲话的意思就是告诉大家CPI不等于通货膨胀,至少在中国不等于通货膨胀。

所以,认知通货膨胀,更多的要从行为上去判断通胀预期,因为我更多是做投资,金融市场从去年股票的表现,有“茅指数”,从美林以下为创始人王鹏的口述:其实我们也清楚,关于这次疫情能够持续多久,没有人能够给出具体的答案。投资时钟看股票结构配置和风格配置,事实上反映了大家的预期在一个通货膨胀明显上升的周期中。所以,去年中国的“茅指数”和“茅股票”情绪的升华,以及固收同志们过去一年投资经历的辛酸,实际上表明了一个预期,在经济学意义上的理解都是通货膨胀的表现。

通货膨胀在全球的分布是非均质的

通货膨胀在全球的分布是非均质的今天全球的治权还是在西方,基本经济结构的秩序还是美元信用本位,全球治权的核心从价值的角度理解就是铸币的权力。所以,西方和美国在K形系统撕裂的情况下,孤注一掷,我觉得美国就是豁出去了。无论是鲍威尔还是耶伦出来讲什么都不重要,因为他们讲的更多是对金融市场心理层面的安慰,属于宏观政策预期的管理,是他们的工作职责。现在世界的客观事实,就是在财政赤字货币化的情况下,当下的美债和未来的美债实际上只有一个买家就是美联储自己,因为整个世界经济的运行已经打破了全球宏观政策平衡的恒等式,这个恒等式不可能再建立。

所以,有些人还比较纠结,中国一季度又增持了四十多亿美元美国国债,日本又买了一百多亿美元,这都不重要,美国一年国债的供给量是3万亿到5万亿美元的水平,和过去六七千亿美元完全不是一个当量级,不是一个框架。

这种情况下,全球美元秩序下,我国是比较吃亏的,因为全球通货膨胀的分布是非均质的。因为唯一让他感到欣慰的是,船没有再继续下沉。美国有治权,他们加美元,我们加通胀,这是全球产业链分工和全球秩序造成的。目前来讲我们面对的宏观环境很明显,就是通货膨胀和反通货膨胀的斗争,这个过程会持续,它不是一两个回合或者一个季度就能高下立判。

最近一年特别是半年来,我们事实上在做这样的抗争,判断要有一个窗口,中国有个成语管中窥豹,我的管孔就是美元和美债。因为美元和美债代表离岸美元信用流消长的状态,我希望看到的结果是美元反弹,美债出现利率上升的压力,这就是我们在反制通货膨胀过程中政策起到了效果。

从现实来看,双方没有分出胜负,短期内陷入了胶着,我国在这个过程中一直在做努力,这次的反通胀和历史上任何一次都不同。从我国总需求的力度来讲,整个自上而下的思维都是顶级的,上升到碳排放、碳中和、新发展格局,包括对平台经济、资本无序扩张的抑制,“十四五”规划中也不再设具像的经济增长指标,包括房地产的五条红线,这都是史无前例的,力度不可谓不大。

我们的应对政策

政策方面中短期要注意三个方面:

第一个是中国的决策要保持自信稳定。这是我们做得特别好的。这是压舱石,有这一条我们在长期历史性战略竞争博弈局中会立于不败之地。

第二个是短期要非常注重降低政策的摩擦成本。有些政策的出发点确实是好的,但在具体执行中也会出现一些变异,在生产端和一些具体行为上往往出现行政化的一刀切,短期供给和需求之间形成错配。

第三个是人民币国际化。对于美国的MMT(财政政策货币化),中国最重要的反制武器就是冲击美元信用本位体系,我们的货币一定要强起来。中国已经逐渐建立了坚实的基础条件,东盟成为中国第一大贸易伙伴,成为RECP生产同盟中净需求的提供者和创造者。如果美国真的豁出去印钞票,也要考虑是不是会动摇美元信用本位的根基。

(作者系天风证券首席经济学家、中国社科院教授、中国首席经济学家论坛理事)

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